公司概況:國內(nèi)外市場兼修、兼并整合加速、盈利提升可期
       公司是目前國內(nèi)最大的鋼鐵行業(yè)用耐火材料制品供應(yīng)商,目前已為全球鋼鐵百強企業(yè)中的近70家提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和完善服務(wù)。公司目標(biāo)通過收購兼并和內(nèi)生增長在2015年進(jìn)入世界耐材行業(yè)前十名,2020進(jìn)入前三名。

       國際耐火材料市場發(fā)展已經(jīng)成熟

       國際耐火材料市場發(fā)展已經(jīng)成熟,行業(yè)集中度高,收購兼并是全球耐火材料企業(yè)壯大的主要途徑;同時向上游原材料布局是各巨頭的戰(zhàn)略重點;放棄低端產(chǎn)品,主攻高端、節(jié)能環(huán)保耐材是國外巨頭的發(fā)展方向。

       我國耐火材料行業(yè)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展期

       我國是全球耐材生產(chǎn)第一大國,但噸鋼耗耐材量與世界先進(jìn)水平仍有差距。我國耐火材料的產(chǎn)地集中在資源富集地,體現(xiàn)出行業(yè)對資源的依賴性。目前為了整合散亂的耐材競爭局面,政策頻出,淘汰落后產(chǎn)能、制定行業(yè)準(zhǔn)入,以期提高行業(yè)集中度。而具有技術(shù)、資金和品牌優(yōu)勢的企業(yè)在這個過程中將勝出。

       管理層目標(biāo)清晰,瞄準(zhǔn)世界前三

       在2015年,公司致力于建成一個跨地區(qū)、跨國界的高科技耐火材料企業(yè)集團,進(jìn)入世界耐火材料行業(yè)的前十名;在2020年,公司致力于建成一個以高科技為基礎(chǔ)、以耐火材料為主業(yè)的跨國集團,進(jìn)入世界耐火材料行業(yè)的前三名。

受益于行業(yè)集中度提高,擴大鋼鐵規(guī)模,進(jìn)軍水泥市場

       具有技術(shù)、資金、品牌優(yōu)勢的企業(yè)是行業(yè)集中度提高的受益者。耐火材料行業(yè)的不斷整合符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律和國家政策鼓勵,通過收購兼并可以提高公司競爭力,更加順利的進(jìn)入新的市場。公司上市后通過橫向重組新增3家子公司,在鋼鐵耐材領(lǐng)域做大做強的同時進(jìn)軍水泥市場。

       向上游原材料的拓展將帶來長期收益

       上游礦山稀缺以及原材料質(zhì)量穩(wěn)定帶來穩(wěn)定,使得向上游發(fā)展是國內(nèi)外龍頭企業(yè)普遍采用的一種戰(zhàn)略布局。公司在2011年初步建立起主營礦山開發(fā)、耐火原料生產(chǎn)及銷售的原料板塊,目前布局主要是以已實現(xiàn)盈利琳麗礦業(yè)為代表的中低端原料基地,及以西藏濮耐、青海濮耐、華銀高新為代表的高端鎂質(zhì)原料基地。公司原料板塊尚處于發(fā)展起步階段,是一種戰(zhàn)略布局,未來有望帶來豐厚收益。

       內(nèi)外兼修,同時開拓國內(nèi)外市場

       公司目前產(chǎn)品已出口到俄羅斯、烏克蘭、韓國、東亞及東南亞、中東和非洲等國家和地區(qū)。與Arcelormittal、韓國現(xiàn)代鋼鐵、韓國Posco、印度塔塔鋼鐵等鋼廠有過合作。目前公司80%的營業(yè)收入來自內(nèi)銷,20%的營業(yè)收入來自出口,公司未來長遠(yuǎn)規(guī)劃出口達(dá)到整個營業(yè)收入的40-50%。

       未來盈利能力提升潛力大

       公司目前毛利率28%左右,凈利率5%左右,不管縱向還是橫向比較都處于相對較低的水平。公司近幾年在收購擴張期,新公司兼并后從企業(yè)文化的融合到盈利能力的調(diào)整改善等方面都需要一定時間;同時投入大量人力物力向上游拓展,目前仍處于起步階段;拓展海外市場,盡管毛利較高,但運費較高、經(jīng)銷商的分成等方面也都壓制了利潤空間;在國內(nèi)市場的拓展方面,一些新進(jìn)入的市場,由于與新客戶還處于磨合期,在耐火材料的設(shè)計安裝維護(hù)上面積累的經(jīng)驗有限,毛利率受到一定影響,但是隨著彼此的相互熟悉,通過提高設(shè)計合理性、產(chǎn)品穩(wěn)定性和使用壽命等方面,看好公司未來毛利率的提升空間。

       盈利預(yù)測和投資建議

       公司是目前國內(nèi)最大的鋼鐵行業(yè)用耐火材料制品供應(yīng)商,向上游的布局正在整合過程中,同業(yè)之間的收購兼并也在不斷推進(jìn)。行業(yè)集中度提高正在進(jìn)行,公司作為具有技術(shù)、資金、品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè),將受益于集中度提高?？春霉疚磥戆l(fā)展。綜合考慮公司未來發(fā)展以及可比公司的估值水平,給予“增持”評級。預(yù)測公司2013-2015年收入為24.28億元、30.24億元和38.04億元,EPS分別為0.15、0.22和0.31。