“芳林新葉催陳葉，流水前波讓后波。” 前日，十九大報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先。根據(jù)今天公布的數(shù)據(jù)，由于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)放緩，第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速回落至6.8% 。這表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期演變正式開啟，漸次步入“短周期回落+長(zhǎng)周期企穩(wěn)+超長(zhǎng)周期崛起”的新狀態(tài)。

　　隨著周期的演變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“減速增質(zhì)”步入白熱化階段，結(jié)構(gòu)性的新亮點(diǎn)正在涌現(xiàn)。并且，合理的政策協(xié)同也有望平衡多重政策目標(biāo)，加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期筑底。有鑒于此，我們預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年增速將達(dá)到6.9%，然后在2018年夯實(shí)基底，并于2019年逐步開啟長(zhǎng)周期的觸底反彈。由于長(zhǎng)周期筑底有望穩(wěn)健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在 6.60-6.70的區(qū)間。

　　短周期回落驗(yàn)證周期演變。在經(jīng)歷上半年的超預(yù)期反彈后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)于今年第三季度步入短周期回落。第三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)6.8%，較第二季度小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資的放緩是本輪短周期回落的主要原因。前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資的同比增速為7.5 %，較去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，較1-8月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在今年6月的報(bào)告中，我們?cè)赋觯捎谇捌谡咝茚尫磐戤叄怨潭ㄙY產(chǎn)投資引領(lǐng)的本輪反彈預(yù)計(jì)將在今年二季度結(jié)束，從三季度開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將告別“短周期反彈+長(zhǎng)周期下行+超長(zhǎng)周期崛起”的舊狀態(tài)，步入“短周期回落+長(zhǎng)周期企穩(wěn)+超長(zhǎng)周期崛起”的新狀態(tài)。當(dāng)前，第三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)充分驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)，并與7月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)的連續(xù)低迷保持一致，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期演變正在進(jìn)行。

　　周期演變推動(dòng)“減速增質(zhì)”。根據(jù)我們之前的報(bào)告，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的新狀態(tài)下，由于短周期回落與長(zhǎng)周期企穩(wěn)相互疊加，“減速增質(zhì)”將進(jìn)入白熱化階段。第三季度數(shù)據(jù)也表明，在短周期回落之中，結(jié)構(gòu)性的新亮點(diǎn)正在顯現(xiàn)。其一，結(jié)構(gòu)調(diào)整加快。前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增速達(dá)到7.8%，領(lǐng)先第二產(chǎn)業(yè)1.5個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較1-6月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.3%，增速與上半年持平，保持較快增長(zhǎng)。

　　其二，消費(fèi)升級(jí)提速。前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到64.5%，較去年同期提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。其三，生產(chǎn)效率攀升。前三季度，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降3.8%。1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本比去年同期減少0.12元。由此可知，前三季度的供給側(cè)改革已經(jīng)初見成效，改革紅利正逐步釋放，疊加上半年超預(yù)期反彈所修復(fù)的企業(yè)盈利，將有力支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期企穩(wěn)。

　　政策協(xié)調(diào)護(hù)航長(zhǎng)周期筑底。十九大報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先。我們認(rèn)為，隨著“減速增質(zhì)”的白熱化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的多重性日益凸顯。兩方面的政策協(xié)調(diào)有望合理平衡多重政策目標(biāo)，護(hù)航中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期筑底。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面，“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱框架將保持定力，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深化。貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健中性，呈現(xiàn)“短期不松、長(zhǎng)期不緊”的鮮明特征，并通過(guò)多類型的工具創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)化，平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定和新舊動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。宏觀審慎政策將維持強(qiáng)勢(shì)，金融領(lǐng)域“嚴(yán)監(jiān)管+去杠桿”的政策基調(diào)不會(huì)放松，金融行業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本方向不會(huì)動(dòng)搖。

　　區(qū)域結(jié)構(gòu)層面，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀與粵港澳有望成為帶動(dòng)增長(zhǎng)極西行和擴(kuò)散的“一體兩翼”，通過(guò)加快人、物、資金、信息等要素的自由流動(dòng)以及新興業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展，充分發(fā)揮成熟地區(qū)或增長(zhǎng)極對(duì)后發(fā)地區(qū)的擴(kuò)散效應(yīng)。

　　有鑒于此，我們預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年增速將達(dá)到6.9%，然后在2018年夯實(shí)基底，并于2019年逐步開啟長(zhǎng)周期的觸底反彈。同時(shí)，在全球“新興提速、發(fā)達(dá)減速”的大格局下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期筑底有望穩(wěn)健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在 6.60-6.70的區(qū)間。

　　(本文作者介紹：工銀國(guó)際研究部主管，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。研究領(lǐng)域?yàn)槿蚝暧^、中國(guó)宏觀和金融市場(chǎng)。)