作為周期性行業(yè)，工程機械在此前的暴漲行情中并未顯露鋒芒。在近期大盤休整時，工程機械卻徐徐崛起，走出了強于大市的獨立行情。3月份以來，工程機械板塊整體反彈了15%，明顯強于同期滬指5%的漲幅。這波工程機械的反彈邏輯主要在于行業(yè)景氣對于業(yè)績與估值提升的雙預期。

      工程機械迎新一輪景氣周期

      3月初，北京豐臺麗澤商務區(qū)曠大的工地上，吊塔機、挖掘機與起重機成群作業(yè)，無不火熱，這正是中國早春開工季的一個縮影。

      自2016年以來，我國工程機械行業(yè)踏上了復蘇之路，2018年數(shù)據(jù)顯示，挖掘機銷量已超過20萬臺，創(chuàng)出歷史新高。2019年新春伊始，行業(yè)復蘇步伐呈現(xiàn)加速跡象。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年1-2月挖掘機累計銷售量為3.05萬臺，同比增長40%。其中2月單月銷量為1.87萬臺，同比大幅增長69%。

      行業(yè)景氣來自國家對基礎建設的巨額投入。2019年《政府工作報告》提出，全年將完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程。而且近期隨著地方政府債券融資加速，也將有利于基建投資增速繼續(xù)提升從而拉動機械設備需求。據(jù)華泰證券測算，在樂觀預期下，2019年基建、房地產投資增速分別為10%和5%，挖掘機行業(yè)銷量可能實現(xiàn)超過10%的增長。

      行業(yè)龍頭盈利彈性提升

      在發(fā)布了2018年業(yè)績預告的公司中，工程機械行業(yè)內多家公司業(yè)績向好。但在龍頭集中度不斷提升之下，盈利改善最明顯的主要體現(xiàn)在三一重工、恒立液壓等部分龍頭股身上。另外廈工股份、達剛路機、天業(yè)通聯(lián)等公司的業(yè)績預告多為下滑或虧損，板塊之內的業(yè)績分化較明顯。

      在30只工程機械標的中，有22家發(fā)布了2018全年業(yè)績預告，其中有17家有望實現(xiàn)凈利增長，其中，如三一重工、恒立液壓、徐工機械其年報預增幅度均在翻倍以上。

      三一重工盈利提升彈性最強。結合2018年三季度的凈資產收益率水平來看，工程機械的板塊均值約在4.6%，而位列首位的三一重工凈資產收益率高達17.43%，與2017年同期7.54%相比提升了2倍之多，亦達到近7年峰值。三一重工預計2018年實現(xiàn)凈利潤為59億元-63.2億元，以63.2億來測算，三一重工2018年度的凈資產收益率將達到20%。另外，2月三一重工國內挖機銷售為4520臺，市占率以26.7%位列第一，所以2019年一季度業(yè)績也有望繼續(xù)增漲態(tài)勢。

      行業(yè)景氣帶動現(xiàn)金流改善。2018年三季度工程機械板塊的整體經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為173億元，而2015年同期該數(shù)值為-41億元。自2016年以來，三一重工的現(xiàn)金流便出現(xiàn)顯著改善，相比于2012年一季度最壞為-43.9億元的現(xiàn)金流狀況，三一重工2018年三季度現(xiàn)金流高達87億元，居于其后的中聯(lián)重科、徐工機械分別為30.53億元、19.20億元，行業(yè)整體現(xiàn)金流改善明顯。

      與國際巨頭差距明顯

      作為誕生90多年的美國機械行業(yè)巨頭，卡特彼勒經(jīng)歷過經(jīng)濟大蕭條、二戰(zhàn)、80年代經(jīng)濟危機。據(jù)其2018全年業(yè)績狀況來看，卡特彼勒2018年實現(xiàn)凈利潤為61.47億美元，相比于2017年同期的7.54億美元，其凈利增長幅度高達數(shù)倍。

      通過卡特彼勒與三一重工的財務對比數(shù)據(jù)來看，近四年來在營業(yè)收入與盈利水平上，三一重工與卡特彼勒相比還存在較大差距。（見表）。卡特彼勒的全球市占率為16%，排名世界第一。三一重工與徐工的全球市占率均在4%左右，而且主要集中在一帶一路的沿線國家，我們與國際龍頭的競爭力上的差距還有待追趕。此外，我國工程機械行業(yè)存在核心零部件依賴進口與行業(yè)整體營業(yè)利潤低等問題，這又涉及到對于核心技術的投入研發(fā)問題，我國工程機械的整體研發(fā)投入力度也有待提升。