今年一季度數據近日發布。數據顯示，GDP同比增長6.4%，就業、收入、消費、投資等多項指標都好于預期。

       一季度成績單如何解讀？

       4月23日，上海財經大學高等研究院“中國宏觀經濟形勢分析與預測”課題組發布《2019年第一季度中國宏觀經濟形勢分析與預測報告》（下稱“報告”）并舉行研討會，對一季度宏觀數據進行點評。

       消費和投資表現亮眼，進出口下滑

       1. 進出口出現下滑

       2019年一季度進出口增速出現較大幅度下滑。其中，進出口總額為10272.1億美元，同比增長-1.5%；出口總額為5517.6億美元，同比增長1.4%；進口總額為4754.5億美元，同比增長-4.8%。

       報告顯示，分國別和地區來看，出口增長動力主要來自歐盟、東盟、韓國等國家和地區，對美國和新興市場的出口增速出現明顯下滑；進口方面，從巴西進口增速較高，從美國進口增速出現大幅下滑。

       報告分析認為，進出口增速出現下滑的原因是：第一，2019年一季度，內、外部需求均保持較低水平；第二，外部環境引發的提前出口和提前進口對2019年一季度進出口形成擠壓；第三，2018年進出口增速較高，基數效應影響下，2019年進出口增速相對較低。

       上海財經大學高等研究院助理研究員劉子熙解讀到：“新興市場的需求并沒有出現很好的改善，原因是印度、南非的實際經濟增長遠不如預期，相比之下，俄羅斯、韓國經濟在2018年展現了好的方面。”

       但在進出口增速出現下滑的同時，一季度貿易結構顯示出結構好轉。報告顯示，結構方面，雖然占我國服務貿易較大比重的依然是一些傳統的低附加值行業，如旅行、運輸、加工服務等，但在金融業擴大對外開放的背景下，金融、保險等行業的服務貿易增速或將有所上升。

       報告課題組建議，加快構建升級版的雙邊多邊自由貿易協定擴大中國經濟全球化開放。中國應該以中美經濟貿易磋商為牽引，加快推進中歐、中日韓、中韓、中日、中英等主要多邊雙邊自由貿易協定的談判或升級談判，形成支持多邊主義、自由貿易的統一戰線。

       2. 消費成為支撐經濟增長主力

       在消費方面，一季度社會消費品零售總額為97790億元，同比增長8.3%，相較2018年年底略微回升。其中，作為在社會消費品零售總額中超過10%的餐飲類，其第一季度同比增速達到9.6%，比2018年第四季度提高0.6個百分點。

       根據報告，第三產業增長和最終消費支出增長對GDP增長貢獻率均超過六成，分別達61.3%和65.1%。

       報告課題組認為，消費強勁的原因在于：第一，2019年初釋放一系列積極信號——降稅減費、保障就業、增加醫療養老保障、加大補貼力度——提振了消費信心；第二，2019年初開始實施的個人所得稅改革以及專項附加扣除方案均有效的增加了居民可支配收入，從而起到刺激消費的作用。

       報告顯示，在限額以上企業中，有關消費升級的類別漲勢喜人。例如化妝品類的消費在經歷了2018年后半年的持續跌落之后，其3月份的同比增速躥升至14.4%；通訊器材類消費繼2018年底的負增長之后，其3月份的同比增速分別達到13.8%。同時，中醫藥品類以及家用電器和音像器材類的消費持續了2018年波動上升的趨勢，在2019年3月份他們的同比增速分別達到11.8%和15.2%。

       上海市人民政府發展研究中心調研員梁紹連對此解讀稱：“消費現在構成了對我國經濟的最大貢獻，超過60%。2000~2010年中國人的吃穿部分逐步得到解決；2011~2019年，住房和汽車逐步得到滿足。數據顯示，2013年城鎮常住人口戶均已經超過1套房；2014年，每千人擁有汽車超過100輛。我們也在考慮下一個消費熱點是什么？消費的趨勢將走向高端化和服務化。”

       3. 投資增速回升，基建投資回暖。

       2019年一季度全社會固定資產投資累計同比增長6.3%，比2018年全年累計增速提高了0.4個百分點。整體民間投資增速從2018年全年累計同比8.7%回落至2019年一季度的6.4%。

       分區域來看，東北和西部地區投資增速回升，東部和中部地區有所回落。全社會固定資產投資中，東部地區投資同比增長4.3%，比2018年全年增速下降1.4個百分點；東北地區比2018年一季度投資增長2.9%，比2018年全年上升1.9個百分點；中部地區增長為9.6%，比2018年全年回落0.4個百分點；西部地區投資增速為7.8%，比2018年全年增加3.1個百分點。

       分大類來看，制造業投資增長4.6%，比2018年全年增速回落4.9個百分點，基礎設施建設投資同比增長3.0%，比2018年全年提高1.2個百分點，房地產業投資累計同比增長11.4%，比2018年全年提高3.1個百分點。

       梁紹連對此解讀稱：“東部的投資低于中西部的投資，主要在因為在基建方面，中西部在傳統的基建投資方面還有很大空間。但東部地區也將出現新基礎設施的投資，比如5G的投資已經開始，在上海和長三角地區已經有些商用的試點。現在看，東部投資低于西部也是因為階段性結構差異，未來會改善。制造業投資中大部分是民間投資，雖然一季度這一數值還比較低，但隨著減稅措施的實施，這塊投資會有很大提高，特別是在5G方面，會把整個鏈條拉動起來。”

       商品房銷售回暖，房價企穩回升

       2019年一季度，全國商品房銷售面積累計同比下降0.9%，降幅較上個月收窄2.7個百分點，銷售額累計同比增長5.6%，增幅較前2個月上升2.8個百分點，銷售整體回暖。

       根據報告，2018年下半年一線城市的房價下行局面已發生了扭轉。

       東方證券地產業首席分析師竺勁：“房地產銷售3月份比較好，主要是因為去年11月和12月流動性寬松帶來的影響。經濟轉好的順序應該是股市、經濟、樓市，樓市是滯后的，所以樓市的轉好是在3月中下旬之后。二季度樓市也會呈現一個比較好的銷售局面，所以現在再次強調‘房住不炒’是對的。”

       “從投資和開工的角度看，投資在一季度的數據是11.8%，是超預期的。如果按照這樣算，今年全年很可能達到10%的增長。” 竺勁補充說。

       國泰君安證券資產管理有限公司研究發展部執行董事薛鶴翔認為：“隨著經濟發展出現人口、資源的虹吸區，既有高房價地區，也出現像鶴崗一樣房價衰弱的城市，對于房地產政策來講更重要的是因城施策。”

       隨著樓市回暖，家庭債務在持續累積。一季度家庭部門新增債務1.8萬億元，其中短期債務新增0.43萬億元，中長期債務新增1.38萬億元。截至2019年3月底，家庭部門已經累積近49.7萬億元的債務。課題組認為，家庭債務累積對于實體經濟，特別是家庭消費的負面影響。而家庭債務累積速度的加快無疑會進一步放大該負面影響。

       上海財經大學高等研究院助教授唐榮勝表示：“我們預期房價不會有太大變動，需要強調的是一季度的家庭債務在回升，其中1月中長期家庭債務上升很快，家庭債務的增速超過人均GDP的增速，對人均消費將產生擠出效應。”

       地方債務率存在地區不平衡現象

       隨著降低個人所得稅和增值稅等減稅降費政策的推進，2019年一季度以來，公共財政預算收入一季度累計同比增長6.2%，增幅比2018年同期下降7.7個百分點，這也對地方收入以及地方負債率造成壓力。

       從社會融資規模存量的增速來看，一季度增速為10.7%。其中，人民幣貸款和地方政府專項債券的增速高于總體增速，分別為13.8%和40.4%。

       截至 3 月末，地方債務余額為 19.63 萬億元，債務全年留存的債券發行空間仍 有 4 萬億元。分地區看，青海、貴州兩省的債務余額占 GDP 比重均超過50%, 高于全國平均水平25.7%的還有海南、云南、內蒙古、遼寧、新疆、甘肅、寧夏 和廣西等八個省份。

       報告提醒，一季度新增地方政府債券發行已占提前下達新增債務限額的85%，占全年債務限額的38.5%，預計未來地方政府融資需求增速將有所回落，難以持續成為拉動融資需求的主要動力。

       報告課題組建議，財政收支的平衡性需要統籌考量，要避免地方政府債務的再度膨脹，最終還是通過增稅來補償。所以，在減稅的同時，更重要的是要加快補貼政策的調整、營商環境的改善、競爭中性的確立，增強企業在競爭性環境下發展的內生動力，培植稅源，夯實稅基。

       天風證券銀行業首席分析師廖志明：“2018年下半年經濟的下行與金融過快收縮有關。所以出現社融方面，一季度經濟數據好于市場預期。2019年表外融資和影子銀行有可能會微增。我對今年的社融增速也比較樂觀。”

       企業貸款需求旺盛，融資缺口加大

       中國人民銀行發布的調查報告顯示，較2018年四季度，2019年一季度的企業貸款需求指數大幅提升，由63%上升至70.4%，提高了7.4個百分點。與此相關聯的是銀行貸款審批指數上升了1.6個百分點，達到51.4%，處于自2013年以來最寬松水平，說明銀行放貸審批標準有所放松。但貸款需求指數和貸款審批指數的差值為19%，較2018年四季度上升5.8個百分點，說明銀行貸款資金有效供給不足，仍無法滿足企業融資需求，企業融資缺口持續擴大。

       上海財經大學高等研究院助教張同斌告訴第一財經記者：“銀行貸款與企業借款間的矛盾在于，銀行借貸給小微企業風險高，出現銀行不愿借貸給小微企業，又處于政策因素不得不貸給小微企業的局面，第一應該實行利率市場化，降低銀行所承擔的風險；二是銀行要有更好的風控系統，評估借貸給小企業所承擔的風險，制定合適的貸款利率。”

       廖志明也認為：“從工信部的全口徑來看，小微企業貸款增速近年來在不斷往下走。近年來監管層一直督促銀行多放小微企業貸款，小微企業貸款的利率低于住房貸款，成為風險最高的一類貸款，最近監管層要求小微企業貸款利率在去年的基礎上再降一個點，銀行面臨很大的風險敞口，在這種情況下，銀行就去做強擔保，比如用房地產抵押為企業貸款。我認為，解決這個矛盾的關鍵是讓市場定價。”