5月12日訊，即便是在大衰退和通用汽車和克萊斯勒破產(chǎn)期間，汽車業(yè)也沒有像新冠疫情肆虐期間這樣陷入停滯。美國汽車制造商每個月都在虧損數(shù)十億美元，自3月份以來，大多數(shù)美國工廠關(guān)閉，經(jīng)銷商展廳關(guān)閉或有限運營。

通用汽車首席財務(wù)官Dhivya Suryadevara在上周三的電話會議上對投資者表示，"由于這場疫情，我們正經(jīng)歷前所未有的時刻。"

沒有人能做好應(yīng)對2019冠狀病毒病的準備，但包括福特汽車和菲亞特克萊斯勒在內(nèi)的底特律汽車制造商正安然度過這場風(fēng)暴，沒有破產(chǎn)的傳言，也不需要像航空業(yè)一樣獲得同等水平的援助。這與2008年和2009年形成了鮮明的對比。

“艱難困苦”

他說:“汽車制造商本身的情況有相當大的不同。他們從我們需要改善資產(chǎn)負債表的慘痛教訓(xùn)中吸取了教訓(xùn)，”艾睿鉑(AlixPartners)董事總經(jīng)理、汽車和工業(yè)業(yè)務(wù)全球聯(lián)席主管馬克-韋克菲爾德(Mark Wakefield)說。

這種樂觀在很大程度上是大衰退所引發(fā)“前車之鑒”的結(jié)果，2008年危機時底特律汽車制造商被迫削減數(shù)十億美元的資本支出和結(jié)構(gòu)性成本。從那時起，通用汽車首席執(zhí)行官兼董事長瑪麗-巴拉(Mary Barra)等高管就把強化資產(chǎn)負債表作為自己的使命，為下一次衰退做準備，盡管他們不知道下一次衰退何時或如何發(fā)生。

這些努力帶來了數(shù)百億美元的可用現(xiàn)金、更少的負債率和更靈活的工會合同，這有助于在工廠閑置時節(jié)省資金，就像現(xiàn)在這樣。

行業(yè)分析師Adam Jonas在一份投資者報告中稱，摩根士丹利今年稍早進行了一項"停擺分析"，使其"有信心"相信通用汽車、福特和其他公司"能在很大程度上避免許多公司在2008/2009年所經(jīng)歷的命運"。

透支信貸額度

為了增加流動性，三家汽車制造商總共動用了約450億美元的信貸額度，以確保在未來幾個季度沒有太多生產(chǎn)的情況下，他們手頭有足夠的現(xiàn)金。兩家汽車制造商均表示，如有必要，他們有足夠的現(xiàn)金支撐至少能維持到第四季。

看起來不用等這么久了。密歇根州州長星期四宣布，該州的汽車制造商本周可以恢復(fù)生產(chǎn)。底特律三家汽車制造商計劃下周一開始重新啟動北美汽車生產(chǎn)——伴隨有嚴格的安全規(guī)則來保護員工免受疫情影響。一些支持行動預(yù)計本周將重新開始。

根據(jù)疫情的持續(xù)時間和對美國汽車行業(yè)銷售的影響，汽車行業(yè)可以游說一些刺激計劃，增加市場需求，比如2009年斥資30億美元的“舊車換現(xiàn)金”計劃，該計劃將給購車者最高4500美元的折價購買新車。

在一個由兩黨議員組成的小組敦促美國眾議院領(lǐng)導(dǎo)人將美國汽車工業(yè)納入下一輪經(jīng)濟刺激計劃之前，底特律汽車制造商的高管們都支持這一計劃。

可以肯定的是，華爾街和行業(yè)分析師正密切關(guān)注著汽車制造商不斷增加的債務(wù)負擔(dān)，以及隨著4月份失業(yè)率飆升至14.7%，消費者拖欠汽車貸款的風(fēng)險。二手車價格和車隊退租也可能影響汽車生產(chǎn)商的收入。

通用汽車已做好準備

在為經(jīng)濟衰退做充分準備方面，通用汽車走在了前面。它已經(jīng)退出了歐洲等不盈利的市場，并于2018年11月宣布了裁員數(shù)千人、關(guān)閉工廠的計劃，作為到2020年的60億美元成本節(jié)約計劃的一部分，該計劃目前仍在實施之中。

“我只知道我們離目標又近了一點，”2018年11月1日，就在宣布削減開支的幾周前，巴拉在《紐約時報》的交易錄(DealBook)會議上表示。

通用汽車的努力正在取得回報。盡管疫情重創(chuàng)絕大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)，但通用汽車上周公布第一季度盈利2.94億美元。

這家汽車制造商還表示，美國汽車業(yè)每年只需在北美銷售1000-1100萬輛汽車就能實現(xiàn)收支平衡，與大衰退期間的銷售持平。近年來，美國汽車和卡車的年銷量在1500萬至1750萬輛左右。

加拿大皇家銀行資本的Joseph Spak表示，通用汽車"比其他公司更好地度過了這一難關(guān)"，而瑞士信貸的Dan Levy則表示，“通用汽車在疫情期間無疑是表現(xiàn)最突出的。"

通用汽車第一季度盈利，相比之下，福特虧損20億美元，菲亞特克萊斯勒虧損18億美元。

通用汽車CFO Suryadevara表示，通用汽車“以強勢的姿態(tài)進入危機，我們第一季度的業(yè)績證明了這一點，這得益于我們一直以來的經(jīng)營原則，”

衡量公司杠桿水平的債務(wù)/利潤比率顯示出，自大衰退以來，通用和福特以何種程度鞏固了他們的資產(chǎn)負債表。在稅前調(diào)整的基礎(chǔ)上，通用汽車2008年虧損147.4億美元，使其債務(wù)與稅前利潤之比為負。惠譽評級(Fitch Ratings)的數(shù)據(jù)顯示，去年該公司的債務(wù)是其年凈利的1.2倍。

福特的債務(wù)與利潤之比在2008年達到令人瞠目的14.1，而在2019年僅為1.4。任何低于2的比率都被認為是汽車行業(yè)的健康比率，因為這一行業(yè)本就需要需要大量資金。

惠譽國際評級(Fitch Ratings)負責(zé)通用汽車和福特業(yè)務(wù)的高級主管斯蒂芬-布朗(Stephen Brown)表示:“這兩家公司在進入本次危機時，財務(wù)狀況比上次衰退時好得多。”

惠譽估計，只要北美汽車生產(chǎn)在5月中旬恢復(fù)，福特今年的現(xiàn)金消耗將只有85億美元左右。通用汽車預(yù)計更是將僅消耗不到30億美元的現(xiàn)金。

這幾家老牌汽車制造商第一季度共消耗了約86億美元的資金，其中菲亞特克萊斯勒和福特分別消耗了55億美元和22億美元。通用汽車當季現(xiàn)金支出9.03億美元，其中6億美元與冠狀病毒有關(guān)。

福特上月警告投資者稱，第二季經(jīng)調(diào)整后的稅前虧損預(yù)計將超過50億美元，預(yù)計這將是疫情對整個汽車行業(yè)影響最大的一個季度。

現(xiàn)金就是王道

摩根士丹利的喬納斯(Jonas)表示，那些既能度過危機，又不會通過發(fā)行更多股票稀釋現(xiàn)有股票、或永久損害其業(yè)務(wù)的公司，未來“可能會享受重大機遇”。他補充道，“汽車制造商現(xiàn)在的首要任務(wù)很簡單:生存，盡一切可能度過接下來的一兩個季度。”

底特律的兩家汽車制造商都削減了高管薪酬，并宣布推遲支付領(lǐng)薪員工的薪酬，同時還采取了其他措施來保存現(xiàn)金，避免解雇領(lǐng)薪員工。通用和福特也暫停了他們的季度分紅。

截至本季度末，通用汽車擁有334億美元可用流動性。這包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、可流通的債務(wù)證券，以及在其汽車業(yè)務(wù)信貸安排下可獲得的資金。這個數(shù)字略低于去年年底的372億美元，但遠好于2008年的140億美元。

除了在3月份提取了160億美元的信貸外，通用汽車上個月披露，它還簽署了一份為期364天的19.5億美元的循環(huán)信貸協(xié)議，由公司的汽車貸款部門通用汽車金融獨家使用。截至第一季度末，該子公司擁有239億美元的流動資產(chǎn)，其中包括現(xiàn)金和可用信貸。

通用汽車周四還發(fā)行了三批總計40億美元的無擔(dān)保債券，并宣布計劃建立新的20億美元信貸額度。截至第一季度末，該公司的總債務(wù)為303億美元。

“現(xiàn)金比其他任何東西都重要。現(xiàn)金就是生存，”Gartner公司首席信息官研究小組的副總裁分析師邁克爾-拉姆齊(Michael Ramsey)本月在一篇博客文章中寫道。“盈利能力、每股收益、營收增長潛力以及其他在經(jīng)濟增長中至關(guān)重要的指標，目前都毫無意義。”

盡管存在如此多的不確定性，分析師仍舊沒有怎么下調(diào)汽車制造商的信用評級，即便它們增加了債務(wù)并透支了信貸額度。他們認為，對公司來說，擁有現(xiàn)金繼續(xù)支付賬單比負面影響更重要。

福特首席財務(wù)官斯通(Tim Stone)上個月表示，截至4月24日，公司在向供應(yīng)商付款后擁有350億美元現(xiàn)金。他說，這筆錢足以讓公司在年底前不需要在美國本土生產(chǎn)一輛汽車的情況下維持運營。

該公司3月份動用了154億美元現(xiàn)有的兩項信貸額度。福特4月17日表示，該公司還發(fā)行了約80億美元的債券。福特的債務(wù)評級已被下調(diào)至垃圾級，其新債券的收益率也大幅提高，介于8.50%至9.625%之間。

相比之下，通用汽車的債券評級仍屬于投資級，最新發(fā)行的債券收益率在5.4%至7%之間。

截至去年年底，福特汽車業(yè)務(wù)的可用流動性為354億美元。這包括它的現(xiàn)金和總可用承諾汽車信貸額度。而2008年為240億美元。其金融子公司福特信貸(Ford Credit)在第一季度末擁有283億美元的流動性。

菲亞特-克萊斯勒表示，截至第一季末，其擁有約202億美元(186億歐元)的可用流動性。上個月，它還完成了約38億美元(35億歐元)的緊急信貸安排。與底特律的競爭對手不同，這家意大利裔美國汽車制造商沒有自己的融資公司。但在經(jīng)濟衰退時期，當借款人無力償還汽車貸款時，這可能是一件好事。

汽車金融問題值得擔(dān)心么?

分析師和投資者正在密切關(guān)注違約率，尤其是次級貸款違約率、二手車價格以及可能不得不減記的大量未租賃車輛。在大蕭條時期，這是這些將汽車制造商推到了崩潰的邊緣。

業(yè)內(nèi)人士和公司內(nèi)部都沒有人認為現(xiàn)在會發(fā)生這么糟糕的事情，盡管有跡象表明市場存在擔(dān)憂。

由于“更高的信貸損失準備金，待售未租賃車輛的價值降低，以及預(yù)期的租賃違約”，福特信貸第一季度的利潤下降了7.71億美元，降至3000萬美元。

通用汽車金融在第一季度盈利2.3億美元。該公司表示，4月份延期還款(借款人推遲還款)升至3.5%，高于通常1%至2%的水平。

Ally Financial（該公司前身是通用汽車GMAC金融部門）表示，截至4月16日，超過110萬名汽車客戶選擇加入其延期付款計劃。這其中76%的貸款這從未申請過延期，而70%從未出現(xiàn)過逾期。

根據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行(New York Federal Reserve)的數(shù)據(jù)，嚴重違約率(即拖欠汽車貸款90天或以上的消費者)早在2012年就開始緩慢上升。紐約聯(lián)邦儲備銀行說，第四季度汽車貸款拖欠率小幅上升至2.36%，高于前一季度的2.34%。去年年底，汽車貸款余額為1.33萬億美元。

盡管隨著失業(yè)率飆升，汽車貸款違約是個令人擔(dān)憂的問題，但穆迪投資服務(wù)公司周三表示，通用汽車和福特的金融部門擁有"足夠的流動性，可以安然度過冠狀病毒引發(fā)的市場動蕩"。但這并不意味著它們不需要通過發(fā)行更多債券來籌集更多資本。

通用汽車和福特的高管在公布第一季度業(yè)績時，都盛贊了其汽車金融部門的表現(xiàn)。

福特首席運營官Jim Farley稱，在疫情期間，福特金融部門"不可或缺"，而通用汽車的Suryadevara則稱，通用金融"在經(jīng)濟低迷時期也能產(chǎn)生現(xiàn)金流"。

今年第一季度，通用汽車從通用金融獲得了4億美元的股息，而福特信貸向其母公司回報了2.75億美元股息。

評級仍有可能下調(diào)

標準普爾和穆迪投資服務(wù)公司(Moody 's Investment Services)都在密切關(guān)注這兩家公司的評級情況。這兩家公司還在對菲亞特-克萊斯勒進行評估，不過菲亞特-克萊斯勒可能會因其與法國汽車制造商標致雪鐵龍的合并從而得到評級上調(diào)的機會。

惠譽周四下調(diào)了福特和通用汽車及其金融子公司的評級。通用汽車公司從BBB-跌至BBB；福特的評級從BBB-降至BB+。這兩次評級下調(diào)都是基于這樣一種預(yù)期，即由于疫情肆虐，它們的信用狀況將在很長一段時間內(nèi)保持疲弱。

穆迪(Moody 's) 9月份將福特的評級從投資級下調(diào)至垃圾級，3月份標普全球評級(S&P Global Ratings)也將其信用評級下調(diào)至BB+，比投資級低一級。通用汽車在穆迪的評級仍僅高于Baa3的垃圾級。

福特今年的債務(wù)(不包括貸款部門)為153億美元，比上年增加了12億美元。相比之下，通用汽車2019年的債務(wù)接近144億美元，較上年增長4.23億美元。

信貸部門和銀行一樣，通常背負著沉重的債務(wù)。截至去年年底，福特金融的債務(wù)規(guī)模約為1,400億美元。通用金融則為965億美元。

標普表示，福特"在2019疫情爆發(fā)前處于投資級評級的邊緣"，并稱其巨額債務(wù)和缺乏競爭地位是下調(diào)評級的原因。

福特正在實施一項為期數(shù)年的110億美元重組計劃，該計劃于2018年啟動，其中包括70億美元的現(xiàn)金支出。斯通表示，該計劃仍在"軌道上"，盡管疫情讓所有汽車制造商重新制定計劃。

福特總裁兼首席執(zhí)行官Jim Hackett在4月28日對投資者表示，"我從未見過完全被流行病改變的商業(yè)計劃。我是認真的，因為我們從來沒有想過經(jīng)濟會停止增長。在我經(jīng)歷的另外兩次危機中，我們遇到了很多問題，但這次是獨一無二的。”