購(gòu)銷差縮窄，行業(yè)平均毛利率同比下降4.65%。2022年前三季度鋼鐵上市公司營(yíng)業(yè)成本合計(jì)17186.24億元，同比下降1%。原料端具體表現(xiàn)為鐵礦石、廢鋼均價(jià)下滑對(duì)沖焦炭?jī)r(jià)格上漲。具體來(lái)看，1-9月62%普氏指數(shù)平均126.08 美元/干噸，同比降51美元/干噸，降幅 29%；廢鋼均價(jià)同比降 79 元至3031元/噸；天津港(行情600717,診股)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦均價(jià)同比增398元至 3175元/噸，增幅 14%。根據(jù)我們測(cè)算，前三季度鋼坯平均生產(chǎn)成本3751元/噸，同比降371元，降幅9%。綜合營(yíng)收和成本，2022年前三季度鋼鐵上市公司平均毛利率 10.5%，同比下降4.65個(gè)百分點(diǎn)。

       期間費(fèi)用率微增，Q3行業(yè)進(jìn)入虧損區(qū)間。2022年前三季度鋼鐵上市公司期間費(fèi)用率6.28%，同比增加0.37%。在期間費(fèi)用率同比微增的基礎(chǔ)上，2022年 1-9 月鋼鐵上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)334.19 億元，同比下降72%，1-9 月整體凈利率3.45%，同比降4.28個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比變動(dòng)方向及降幅與毛利率基本一致。2022Q3鋼鐵上市公司期間費(fèi)用率6.07%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-42.35 億元，近半數(shù)企業(yè)虧損；Q3凈利率-0.77%，環(huán)比下降3.22個(gè)百分點(diǎn)，板塊整體毛利率與凈利率環(huán)比同幅度下降。

       償債能力改善趨穩(wěn)，盈利能力回落至2016年附近水平。截止 2022年9月30日鋼鐵上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率52.6%，較年初增2.69個(gè)百分點(diǎn)，較中報(bào)末上升0.45個(gè)百分點(diǎn)，整體保持平穩(wěn)。從償債指標(biāo)來(lái)看，2022年三季度末鋼鐵板塊流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為 0.86和 0.61，延續(xù)改善趨勢(shì)，邊際有所放緩；從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額來(lái)看，2022年截至Q3鋼廠盈利回落至2016年附近水平。

       鋼管業(yè)績(jī)最優(yōu)，板強(qiáng)長(zhǎng)弱。（1）盈利能力排序-鋼管 >特鋼 >普鋼：2022年前三季度特鋼和鋼管營(yíng)業(yè)收入同比分別上漲 6%/9%，普鋼營(yíng)業(yè)收入同比下降8%；2022年前三季度特鋼和普鋼銷售毛利率同比降3.21%/6.19%至8.22%/1.01%，鋼管銷售毛利率同比增加0.39%至8.00%。特鋼、鋼管和普鋼對(duì)應(yīng)銷售凈利率同比變動(dòng)-2.69%/+1.63%/-5.01%至5.25%/9.62%/1.26%。受益于油氣投資與電投資加速，今年以來(lái)鋼管展現(xiàn)出了較為突出的盈利能力。（2）三季度板強(qiáng)長(zhǎng)弱：我們各選取 5 家長(zhǎng)材與板材代表企業(yè)來(lái)觀察盈利變動(dòng)情況，2022Q3長(zhǎng)材、板材營(yíng)業(yè)收入同比下降10%和6%，環(huán)比降20%和8%；凈利潤(rùn)環(huán)比減少30.57億元和55.37億元，銷售毛利率環(huán)比分別降8.38%/3.34%至-4.94%和4.59%，銷售凈利率環(huán)比分別降 6.19%/2.83%至-6.22%和0.03%。三季度長(zhǎng)材代表企業(yè)毛利率和凈利率已全部轉(zhuǎn)虧，而板材代表企業(yè)仍能維持在正區(qū)間，板材企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況優(yōu)于長(zhǎng)材。