近期氧化鋁現貨價格呈斷崖式下跌，一個月之內北方市場現貨報價下跌近900元/噸，現貨主流成交價格更是下跌了近1300元/噸。造成本輪氧化鋁價格快速下跌的核心原因有三點：1、氧化鋁基本面邊際改善，長單執行情況超預期，下游鋁廠原料庫存出現連續累庫，壓價采購原材料的意愿明顯增加；2、非鋁行業年底訂單縮減，部分富余量開始降價外售，市場流通的貨源增多，導致部分貿易商現貨報價貼水幅度進一步擴大；3、部分貿易商從上月長單中接出部分現貨，但發現下游詢價接貨價格遠低于市場預期，持貨商恐慌情緒下低價拋售意愿不斷增加。

供需邊際改善——據Mysteel調研統計，截至2024年12月底，中國冶金級氧化鋁產量為735.9萬噸，當月日產23.74萬噸，環比增加1.5%。即使山西區域部分氧化鋁廠受重污染天氣影響產能受限，但當月產量不減反增。主因是：一方面，由于氧化鋁價格高企，12月份非鋁行業下游企業訂單取消，部分非鋁訂單量轉銷至冶金級市場。另一方面，山西及山東區域氧化鋁新投及復產進度加快，供應端增量提前釋放。據Mysteel調研了解，山西某氧化鋁廠1月初已復產出料，涉及產能100萬噸/年；山東某氧化鋁廠二期生產線也于1月初出產品，涉及產能100萬噸/年。另外，河北、山東以及廣西地區1季度仍有460萬噸新投計劃，而目前電解鋁行業開工率已經高達96.5%，未來需求端已無明顯增量，整體市場供需邊際逐漸改善。

下游鋁廠原料庫存堆積 壓價采購意愿明顯——年底前為了執行前期拖欠的長單，氧化鋁廠外購現貨交付長單，長單執行情況明顯好轉，導致電解鋁廠原料庫存出現小幅累庫，但是整體庫存維持去庫走勢，供需依舊維持偏緊格局。但隨著供應端增量的釋放，在下游鋁廠原料庫存堆積的同時，整體庫存拐點出現。由于鋁廠目前仍處于大面積虧損狀態，隨著原料保供壓力的緩解，壓價采購意愿明顯增加。

持貨商恐慌情緒加劇 市場呈現踩踏式成交——部分持貨商從上個月的長單中接出少量現貨，但下游鋁廠原料保供情況好轉，詢價接貨意愿明顯下降，氧化鋁由賣方市場快速轉變為買方市場。從近期市場現貨成交情況分析，主要交易雙方為貿易商和電解鋁廠，且均呈現少量、高頻以及跳跌的特征。由此可見，持貨商恐慌情緒加劇，市場出現踩踏式成交，陸續有低價成交曝出。

綜上所述，氧化鋁現貨價格下跌目前已是大勢所趨，未來底部區間將重點關注成本支撐。據Mysteel調研了解，截至2024年12月中國氧化鋁加權平均完全成本為3585.4元/噸，主要成本端支撐在于鋁土礦價格高企。近期已經有部分氧化鋁廠意向壓價采購礦石，但目前整體市場流通的鋁土礦現貨量緊張，除了少量貿易商主動讓利低價出貨，主流礦山報價依舊堅挺。短期來看，我們認為氧化鋁現貨價格繼續承壓下行，預計春節前價格運行區間在4000-4500元/噸。另外，目前期貨交易者眾多，確認對未來趨勢性看空后嚴重搶跑，基差擴大之后，部分貿易商盤面點價交貨，對未來現貨價格可能會形成較大壓力。