CPI年底高點回落 新年物價前高后低——2010年12月份物價數據點評
　　
　　一、CPI同比高點回落、PPI同比小幅下調
　　
　　CPI同比增速高點回落。12月份CPI同比上漲至4.6%，與上月相比，同比漲幅下降0.5個百分點，環比上漲0.5%。2010年CPI同比上漲3.3%。12月份食品價格同比上漲9.6%，拉動CPI上漲3.2個百分點；非食品價格同比上漲2.1%，拉動CPI上漲1.4 個百分點。12月CPI同比回落的主要原因是正翹尾因素在年底消失，食品類新漲價因素趨穩。
　　
　　PPI同比增速小幅下調。12月份，工業品出廠價格同比上漲5.9%，漲幅比上月下降0.2個百分點，環比上漲0.7%。2010年PPI同比上漲5.5%。12月原材料、燃料、動力購進價格同比增長9.5%，環比上漲1.1%。近期國際大宗商品價格高位震蕩和國內需求放緩導致PPI持穩回落。受前期沖高回調壓力影響，近期國際大宗商品市場呈現高位震蕩的態勢。此外，受2011年經濟增長減速預期影響，國內生產意愿和需求也出現回落。12月PMI生產指數和購進價格指數大幅下滑至57.5和66.7，PMI采購量指數小幅下滑至56.8，而原材料庫存則上升至50.80。
　　
　　二、2011年物價上行壓力不容忽視
　　
　　雖然12月物價高點回落，但是這并不意味著2011年通脹壓力有所減輕。由于農產品價格上漲勢頭強勁、勞動力與資源品價格上漲、國內流動性依然寬裕、美元持續貶值推動大宗商品價格上漲等多項因素的共同作用，2011年上半年物價上漲壓力仍將較大，預計部分月份CPI同比漲幅甚至可能突破6%。
　　
　　一是農產品價格上漲勢頭強勁。受春節、低溫雨雪天氣以及國家糧價上漲影響，2011年一季度糧食、蔬菜、豬肉價格上漲將引領食品價格上升勢頭。根據我們測算，當食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯合貢獻為4.76%。
　　
　　二是經濟進入結構調整期，成本上升推動物價上漲。經濟結構調整將推動勞動力和資源品價格上行。勞動力成本提升將推動物價上行，資源品價格的上調將直接導致居住類和交通通信類價格的上漲，根據我們的測算，當水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業產品價格與交通通訊及服務（車用燃料及其零配件）價格同時上調10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。
　　
　　三是國內流動性依然寬裕。為了進一步拉動經濟復蘇，美國于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預示著美元將再次泛濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯占款數據飆升就說明了這一點，這會使國內流動性依然保持較為寬裕的局面。
　　
　　四是美元持續貶值推動國際大宗商品價格上漲。2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數呈現持續上漲的態勢，綜合現貨指數于12月31日達到520.33的峰值。與此對應的是我國PMI中的購進價格指數在2010年下半年以來大幅上升，輸入性通脹壓力應引起我們的警惕。
　　三、2011年通脹壓力總體可控
　　
　　雖然2011年物價壓力上行壓力仍然不容忽視。但是隨著產出缺口的逐步收縮、價格運行周期接近尾聲、貨幣政策持續收緊、二次匯改之后人民幣彈性增強、主要發達國家經濟維持弱勢復蘇、資產價格穩步調整，2011年通脹壓力總體仍然處于可控范圍。
　　
　　一是產出缺口收縮抑制物價持續上行。由投資需求和貨幣投放推動的產出缺口在2010年第二季度房地產調控政策出臺之后逐漸收窄，并逐漸向總供求平衡的方向發展。如果未來貨幣政策繼續收緊，并且房地產市場調整的力度不放松，那么可以預計在2011年年中，產出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現下行。
　　
　　二是價格運行周期預示未來物價將在2011年年中回落。從99年至今四輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從09年7月開始上行，到現在已經運行了18個月，如果前三次周期規律仍能發揮作用的話，那么在今年七月前后物價很可能會見頂回落。
　　
　　三是貨幣政策從2010年開始已經收緊，2011年仍將繼續朝此方向運行。為應對物價上漲壓力，管理通貨膨脹預期，2010年內央行已經六次提高存款準備金率，兩次提高存貸款基準利率。2011年央行工作會議將“穩物價”作為首要政策目標，貨幣政策將從適度寬松轉向穩中偏緊。從M1與M2同比增速的“倒剪刀差”來看，這一倒剪刀差最高的時候是2010年一季度，隨后就出現持續回落，目前已經收縮到兩個百分點左右，因此可以預計在未來半年左右物價回落的可能性較大。
　　
　　四是“二次匯改”使得人民幣彈性增強，有利控制通貨膨脹。“二次匯改”強調進一步增強人民幣匯率彈性，人民幣未來穩步升值可期，這將有助于抑制大宗商品價格上漲帶來的輸入型通貨膨脹。
　　
　　五是主要發達國家經濟復蘇較弱，外需不振抑制物價持續上行。美元疲軟，美國失業率居高不下，歐債危機重燃，種種跡象表明世界主要發達經濟體經濟復蘇仍然較弱。國外需求下降、人民幣升值等因素最終都會對我國出口造成不同程度的影響。預計2011年中國出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價的持續上行。
　　
　　六是資產價格調整和平穩將削弱其對通脹的帶動效應。目前我國房地產價格過快上漲勢頭已經得到一定程度的抑制，而股票市場在2010年全球漲幅排名倒數第二，目前依然保持低位震蕩調整態勢。2011年資產價格的調整和平穩狀態可能在一定程度上緩解物價上漲壓力。
　　四、2011年物價將呈現“前高后低、平緩回落”的態勢
　　
　　受到農產品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續上漲態勢。尤其是2011年上半年，正翹尾因素平均將達到2.77%，并在6月份達到年內峰值3.86%，加上一季度又受到春節等節假日的影響，CPI預計將會維持2010年下半年的上漲趨勢，并可能在年初或6月份達到年內高點。2011年下半年，隨著正翹尾因素的減弱以及國家相關調控政策的效果顯現，物價將平緩回落。依據我們的測算，全年CPI平均水平將達到4.5%左右，年內物價高點月份可能將超過6%，而2011年PPI平均水平則有可能上探至5.2%。
　　
　　五、積極實施穩健貨幣政策治理通脹
　　
　　由于2011年上半年的通脹壓力依然較大，而且本輪物價上漲不同與以往的地方是，并不是由于供應短缺或需求拉動等單一原因推動，而是綜合性原因造成的全面的物價上漲壓力。因此，靈活運用系統性政策安排，強化通脹預期的科學前瞻性管理十分必要。
　　
　　一方面需要出臺綜合性的通脹治理政策。通過增加市場供給、強化對流通領域囤積居奇炒作的干預力度、以及必要時出臺臨時物價干預措施等政策來防止物價出現持續過快的上漲。
　　
　　另一方面，需要積極運用穩健的貨幣政策來管理通貨膨脹預期。預計2011年上半年可能出現存款準備金率、利率和匯率三率攜手上行來控制通貨膨脹的局面。從具體操作工具來看，在金融體系總體流動性依然較為充裕、信貸需求較為旺盛以及資本流入壓力較大的情況下，準備金率上調仍顯迫切，但考慮到差別準備金率動態調整措施可能實施并設定過渡期安排，預計2011年存款準備金率統一上調和差別上調將會同時進行，其合并影響程度至少相當于準備金率統一上調4次、每次0.5個百分點左右。在2011年通脹壓力較大的情況下，利率仍有上調的必要，但利率連續、大幅上調也會受到中美利差擴大可能導致資本加快流入、經濟增速略有回落等因素的制約，預計2011年底之前，存貸款基準利率有可能會上調2-3次，每次0.25個百分點。2011年公開市場操作繼續靈活進行，總體方向會偏向凈回籠資金。人民幣將維持漸進升值的態勢，幅度略有擴大，預計全年人民幣對美元的升值幅度在5％左右，并仍將呈現明顯的雙向波動、富有彈性的走勢。這對于緩解輸入型通脹壓力有利。（執筆：陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員）