中國(guó)官方8月24日宣布重啟逆周期因子，引導(dǎo)人民幣走強(qiáng)。不過，從過去一周的中間價(jià)定價(jià)觀察，面臨匯率貶值壓力，市場(chǎng)仍未跟上中國(guó)央行逆周期調(diào)節(jié)的步伐。

　　逆周期因子回歸首個(gè)星期，官方確定的人民幣中間價(jià)仍連續(xù)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期均值。與彭博匯總的中間價(jià)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)比較，上周官方中間價(jià)平均每天偏強(qiáng)幅度為33個(gè)基點(diǎn)，其中周三最少，僅偏強(qiáng)4個(gè)基點(diǎn)，周五時(shí)偏強(qiáng)幅度達(dá)69個(gè)基點(diǎn)。

　　自8月9日以來，中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)17交易日強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。在多數(shù)預(yù)測(cè)人士已加入逆周期因子的情況下，官方中間價(jià)仍偏向預(yù)測(cè)區(qū)間強(qiáng)端，顯示中國(guó)央行或有意利用逆周期因子，對(duì)市場(chǎng)貶值波動(dòng)進(jìn)行更強(qiáng)有力的過濾，以保持雙邊及籃子匯率穩(wěn)定。

　　從匯率表現(xiàn)來看，8月24日中國(guó)宣布重啟中間價(jià)因子，在岸人民幣當(dāng)天夜盤即走出了本次政策變動(dòng)帶來的絕大部分升幅；上周在匯率重新接近6.80元后，交易員反映客盤購(gòu)匯重新偏多，周三、周四均出現(xiàn)貶值，價(jià)格回落至6.84元附近后重新有客盤結(jié)匯出現(xiàn)。

　　這種市況體現(xiàn)出，客盤整體并未明顯改變“低買高賣”的區(qū)間交易心態(tài)，對(duì)抗貶值壓力需要中間價(jià)進(jìn)行更大力度的逆周期調(diào)整--上周五中間價(jià)明顯偏強(qiáng)之后，境內(nèi)外人民幣一度大幅上漲，彭博模擬實(shí)時(shí)CFETS籃子指數(shù)顯示，籃子匯率當(dāng)時(shí)收復(fù)了93整數(shù)位。

　　“令人擔(dān)心的是，第二次使用逆周期因子的效果，可能會(huì)比第一次要差，”麥格理集團(tuán)策略、固定收益和外匯主管Nizam Idris說，逆周期因子抑制了人民幣貶值幅度，換個(gè)角度來看無異于通過改善價(jià)格來補(bǔ)貼購(gòu)匯行為。

　　太平洋(2.26 +0.00%,診股)證券首席宏觀研究員肖立晟在上周報(bào)告中寫道，按官方說明的時(shí)點(diǎn)來看，8月份引入逆周期因子后“基本對(duì)沖了收盤價(jià)的影響，籃子貨幣對(duì)中間價(jià)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%”；下一階段，人民幣匯率的波動(dòng)又會(huì)重新“窄幅盯住籃子貨幣”的匯率體制中。

　　如果后期客盤購(gòu)匯仍然偏多，提高人民幣雙邊和一籃子匯率維穩(wěn)難度，央行或許仍面臨祭出更多維穩(wěn)工具的壓力，包括必要時(shí)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備。

　　Nizam Idris說，使用逆周期因子有可能難以阻擋更多購(gòu)匯，這也是外匯干預(yù)的難題之一，只能說從邊際上能起到防止恐慌性購(gòu)匯的作用。“央行當(dāng)下只能每種工具都使用一點(diǎn)，直到貶值壓力減小、步伐放緩為止。”