10月20日訊：在成本抬升、需求改善以及供應擾動影響下，三季度氧化鋁期價呈上行姿態，期價一度漲至3203元/噸，進入九月后，氧化鋁期價開啟寬幅波動格局，國慶假期后，價格起伏更為明顯，主要是由于基本面出現變化，供應復產不及預期帶來的強現實與遠期寬松的弱預期之間的矛盾，另外，成本回落使氧化鋁下方支撐有所減弱。進入四季度之后，供需面有什么樣的表現？氧化鋁期價將如何演繹？

電解鋁生產暫穩 關注枯水期生產情況

9月份，國內電解鋁運行產能小幅增長，主因云南、貴州等部分產能轉移項目的持續投產，部分企業出現小規模檢修，其他地區產能變動不大，不過，由于國內鋁水比例環比增長，導致9月國內電解鋁鑄錠量環比略有下滑，國家統計局發布報告顯示，中國9月原鋁（電解鋁）產量為358萬噸，同比增長5.3%。進入10月份國內供應端波動預期不大，國內電解鋁集中性復產基本完成，年內或無較大的復產預期，目前電解鋁行業盈利可觀，據Mysteel調研測算顯示，2023年9月中國電解鋁行業加權平均完全成本為15845元/噸，較上月上升81元/噸，鋁價漲幅大于成本漲幅，帶動電解鋁9月行業平均利潤環比提高。在利潤較好支撐下，企業多持穩生產為主，短期或無主動減產的出現。

今年三季度云南降雨量有明顯改觀，但在8月降水達到峰值之后，9月降水量同比有所回落，從10月預計情況來看，預計云南省降水仍較常年偏少，不排除今年枯水期有出現干旱天氣的可能，據悉，進入2023年9月下半月，云南省電力交易價格開始明顯抬升，下半月平均交易電價已經攀升至0.19元上方。不過，由于云南地區好于預期的蓄水情況，或降低了當地在枯水期大幅減產的可能性。因此，從目前電解鋁煉廠生產情況來看，枯水季來臨前，鋁錠或仍將釋放一定增量，預計10月電解鋁開工繼續提升，或將帶動氧化鋁市場需求緩慢提升。枯水期來臨后，仍需關注主要產區電力供應對電解鋁煉廠開工的影響情況。

短期氧化鋁供應仍偏緊 但長期有增加預期

從目前礦端情況來看，國內鋁土礦供應相對偏緊，據悉，國內礦山暫無前期復產消息，主要集中在山西、河南地區，且北部地區降雨對采礦有一定影響，另外，由于貴州環保檢查，礦業改革尚未完成，導致礦石供應緊張。進口方面，受幾內亞雨季對船期的影響，進口礦石有所減少。另外，近日，澳大利亞政府考慮將鐵礦石、鋁土礦和焦煤等礦產納入其“關鍵礦產清單”，引起了廣泛關注，SMM調研分析，如果鋁土礦被納澳大利亞入關鍵礦產清單成為既定事實，對中國鋁土礦進口穩定性可能會造成一定的風險，中國近些年來每年要從澳大利亞進口3500萬噸左右的鋁土礦，政治風險可能會造成這部分礦石進口量以及價格的波動。

氧化鋁煉廠生產除了受鋁土礦供應緊張影響外，還受到設備調試及檢修等影響。從目前供應端生產情況來看，假期過后國內氧化鋁煉廠復產不暢，國內南北方多家氧化鋁企業復產推進緩慢，西南地區氧化鋁企業集中出現焙燒爐檢修，并且崇左某氧化鋁廠受礦石緊張影響較難實現提產，節后供應增量明顯低于預期，加劇市場可流通的現貨緊張態勢。另外，進入秋冬季之后，北方地區或有環保減產出現的可能，雖然短暫的停焙燒對實際最后的產量影響可能有限，但是會導致階段性供應減少，現貨市場緊張，對價格有短期提振作用。不過，鑒于氧化鋁總體產能過剩及開復產限制較少，長期看供應仍有增加預期，或將限制其上行空間。

成本出現回落 對氧化鋁支撐減弱

此前，由于國內河南礦石供應進一步的萎縮，抬高了內陸礦帶來氧化鋁成本提升，幾內亞礦發貨減少疊加匯率貶值，導致了進口礦同樣帶來氧化鋁成本的增加。另外，燒堿價格燒堿在9月進入旺季后價格端運行偏強，加之能源價格也有上漲。成本端走高帶動全國氧化鋁加權完全成本保持上移，對期價有一定支撐。

不過，進入四季度，氧化鋁成本端出現下滑。首先是燒堿價格出現回落，燒堿基本面轉淡，隨著10月檢修結束，燒堿有趨勢性累庫預期，燒堿利潤高位，估值偏高，現貨壓力增加，據悉，10月16日，山東大廠開始調降燒堿價格。其次，在煤炭先進產能的持續釋放及進口煤補充下，煤炭的供給能力將繼續增強，且入秋后氣溫轉涼，民用電負荷下降，坑口價漲勢放緩，局部平穩。成本開始回落，對氧化鋁支撐減弱。

整體來看，氧化鋁成本端較前期有所回落，供需面處于強現實弱預期格局之中，在此影響下，氧化鋁期價波動起伏較為明顯。雖然短期需求端電解鋁煉廠生產平穩，供應端氧化鋁企業復產推進緩慢，且近期基差擴大期現業務的套利需求加劇了現貨市場的緊張，對市場價格起到了較強的支撐，現貨價格可能會帶動期貨價格回歸基本面走勢，短期氧化鋁期貨下方或仍有一定支撐。不過枯水期到來后，電解鋁廠仍面臨減產的可能，且長期氧化鋁供應仍有增加預期，氧化鋁供需面或將轉為寬松，屆時成本定價邏輯或將占據主導地位。